5 минут на чтение 9 человек

Реклама

Реклама

Швейцарский франк меняет правила валютного carry trade

На валютном рынке формируется заметный сдвиг в стратегиях carry trade: часть инвесторов начинает использовать швейцарский франк вместо японской иены в качестве дешевой валюты фондирования. Причина — резкий рост волатильности JPY после валютных интервенций конца июля и усиление ожиданий дальнейшего повышения ставки Банком Японии. При этом практически нулевая стоимость заимствований в Швейцарии и готовность местного регулятора сдерживать чрезмерное укрепление CHF делают альтернативную схему все более привлекательной.

Хедж-фонды сокращают ставки на падение иены

Первые признаки изменения позиционирования уже отражаются в статистике срочного рынка. По данным Commodity Futures Trading Commission, за неделю к 11 августа хедж-фонды довели чистую короткую позицию по CHF почти до двухмесячного максимума. Одновременно ставки на снижение JPY сокращались вторую неделю подряд.

Такая динамика важна именно для carry trade. В классической стратегии инвестор занимает средства в валюте с низкой процентной ставкой, конвертирует их в более доходный актив и получает прибыль за счет разницы ставок. Основной риск при этом связан не с самим процентным доходом, а с движением курса валюты фондирования. С иеной этот риск в последние недели стал заметно выше.

В конце июля совместные действия США и Японии по поддержке японской валюты вызвали резкое движение на рынке. Пара USD/JPY за два торговых дня 30–31 июля снизилась с открытия около ¥163,40 до закрытия ¥157,58. Максимум 30 июля достигал ¥163,75, а минимум 31 июля — ¥157,58. Таким образом, внутридневные колебания оказались намного сильнее обычного режима торговли.

К 19 августа рынок снова находился около отметки ¥160 за доллар: Reuters приводил значение USD/JPY на уровне 159,32. Иена при этом уже вернула значительную часть первоначального выигрыша после интервенций, что показывает ограниченное влияние административных мер без изменения фундаментальных факторов. Для кэрри-трейдера проблема очевидна: несколько месяцев процентного дохода могут быть уничтожены одним резким движением валютной пары.

При этом снижение коротких позиций по иене не означает полного отказа рынка от JPY. Скорее речь идет о перераспределении риска: часть капитала ищет более спокойную точку входа, пока японская валюта остается чувствительной к решениям регуляторов.

Почему швейцарский франк оказался удобной альтернативой

Главное преимущество CHF для подобной стратегии — стоимость фондирования. Национальный банк Швейцарии в июне сохранил ставку на уровне 0% и одновременно заявил о повышенной готовности проводить валютные интервенции, если укрепление национальной валюты станет слишком быстрым и угрожает ценовой стабильности. Это создает для участников рынка необычную комбинацию.

С одной стороны, ставка практически нулевая. С другой — сам регулятор не заинтересован в чрезмерно сильной валюте. Для инвестора, который занимает CHF и направляет средства в высокодоходные активы развивающихся стран, это снижает вероятность того, что укрепление валюты фондирования быстро уничтожит carry.

Ставка BOJ сейчас составляет 1%. Банк Японии сохранил ее на этом уровне в конце июля, но одновременно подтвердил возможность дальнейшего ужесточения политики. Следующее заседание запланировано на 17–18 сентября, а источники Reuters сообщали о возможности повышения ставки уже на ближайшем заседании.

Разница между 0% в Швейцарии и 1% в Японии сама по себе не выглядит огромной. Но для leveraged-стратегий даже сравнительно небольшой дифференциал приобретает значение, особенно когда один из рынков характеризуется повышенной волатильностью. Кроме того, динамика инфляции пока не заставляет SNB быстро менять курс. В июле потребительская инфляция в Швейцарии снизилась до 0,4% в годовом выражении против 0,5% месяцем ранее. Получается своеобразный баланс: стоимость фондирования остается минимальной, а вероятность резкого ужесточения денежной политики в ближайшей перспективе не выглядит главным риском.

Доходность carry trade через CHF уже опережает иену

Еще более показательно сравнение фактической доходности сделок. По данным, приведенным в базовом исследовании Bloomberg, стратегия, при которой инвестор занимает франки и вкладывается в мексиканский песо, принесла почти 4% за последний месяц. Аналогичная конструкция с фондированием в иене дала около 1,3%. Разница составляет примерно 2,7 процентного пункта всего за месяц. Для обычного валютного инвестора это уже заметный результат, а при использовании заемного капитала эффект становится значительно сильнее.

При этом сравнивать эти показатели напрямую как гарантированную доходность нельзя. Кэрри трейд зависит одновременно от процентного дифференциала, движения валютной пары, стоимости хеджирования и структуры позиции. Резкое укрепление валюты фондирования способно быстро изменить итоговый результат.

Именно поэтому участники рынка все чаще используют опционы. В Bank of America отмечают, что соотношение потенциальной волатильности и carry для сделок с франком делает опционные конструкции интересным способом получить доступ к стратегии с ограничением части валютного риска. На практике это означает переход от простого займа в CHF к более сложным конструкциям, где заранее задаются уровни, способные автоматически закрыть позицию при неблагоприятном движении.

Иена пока остается главной валютой фондирования

Несмотря на происходящий сдвиг, говорить о полном вытеснении JPY преждевременно. У иены есть то, чего пока нет у альтернативных валют: огромная история использования в carry trade, глубокая ликвидность и глобальная база инвесторов, привыкших финансировать позиции через японскую валюту. Более того, текущая ситуация может оказаться временной.

Основной фундаментальный аргумент в пользу JPY сохраняется — процентные ставки в Японии остаются значительно ниже, чем в большинстве развитых и развивающихся экономик. Пока разрыв доходностей сохраняется, у инвесторов остается экономический стимул занимать иены и покупать более доходные активы.

Поэтому некоторые участники рынка уже возвращаются к стратегиям, связанным с ростом кроссов JPY. В Nomura отмечали осторожный интерес к длинным позициям в парах EUR/JPY, AUD/JPY и NZD/JPY после снижения рынка. При этом для таких сделок используются, в частности, опционы ERKO — конструкции с барьером, при достижении которого позиция прекращает действовать. Это важная деталь. Она показывает, что рынок не просто «уходит» из иены, а пытается изменить профиль риска.

При этом франк тоже не является полностью безопасной валютой фондирования. Если глобальный спрос на защитные активы резко возрастет, CHF способен укрепиться независимо от желания SNB. Для короткой позиции по франку это будет прямым источником убытка.

Что изменение валюты фондирования означает для рынка?

Сейчас речь идет скорее о перераспределении части кэрри-позиций, чем о структурном отказе от иены. Однако сама возможность использовать CHF вместо JPY расширяет число инструментов для инвесторов и меняет распределение рисков внутри валютного рынка.

Схема стратегии

1. Инвестор занимает CHF по низкой ставке.
2. Конвертирует средства в валюту с более высокой доходностью.
3. Получает процентный carry.
4. Хеджирует часть валютного риска через опционы или другие производные инструменты.
5. Закрывает позицию при изменении процентного дифференциала или неблагоприятном движении курса.

Важным фактором остается политика центральных банков. SNB прямо оставляет за собой возможность вмешательства на валютном рынке, тогда как BOJ, напротив, постепенно движется в сторону более высоких ставок. Такое расхождение делает CHF интереснее именно в краткосрочном горизонте.

Однако есть и обратная сторона. Если швейцарская валюта начнет заметно укрепляться, преимущество дешевого фондирования может быстро исчезнуть. В этом случае кэрри-стратегия столкнется одновременно с валютным убытком и необходимостью закрывать заем.

На этом фоне рынок опционов становится особенно важным индикатором. Чем выше неопределенность вокруг JPY и решений ЦБ Японии, тем сильнее стимул инвесторов использовать инструменты с заранее ограниченным риском. Аналогичный подход может постепенно распространяться и на позиции в CHF.

Франк становится альтернативой, но не заменой иены

Текущая картина указывает на осторожный поворот: хедж-фонды сокращают ставки на дальнейшее падение иены, а интерес к фондированию через национальную валюту Швейцарии увеличивается. При этом более высокая месячная доходность сделки CHF/MXN по сравнению с JPY/MXN делает новую схему особенно заметной для инвесторов, работающих с развивающимися рынками.

Но структурного перелома пока нет. Иена сохраняет преимущество глубины рынка и многолетнего статуса основной funding currency (валюта фондирования), а дальнейшая траектория JPY будет зависеть от решений BOJ и готовности властей снова вмешиваться в валютный рынок. Для франка ключевым фактором остается политика SNB: нулевая ставка поддерживает его роль дешевого источника фондирования, тогда как готовность регулятора ограничивать чрезмерное укрепление снижает часть валютного риска.

В ближайшей перспективе именно это сочетание может поддерживать спрос на CHF в carry trade. Если волатильность японской валюты останется высокой, перераспределение позиций способно продолжиться, но пока швейцарский франк выглядит скорее дополнительным инструментом для валютного фондирования, чем полноценной заменой иене.

Источники

• Bloomberg — данные о позиционировании хедж-фондов, доходности carry trade и оценках валютных стратегов.
• Reuters — текущая динамика USD/JPY и изменение ожиданий по политике BOJ.
• Национальный банк Швейцарии — ставка SNB и позиция по валютным интервенциям.
• Банк Японии — текущая ставка и календарь заседаний.
• Investing.com — исторические данные USD/JPY.

Больше новостей здесь.