7 минут на чтение 4 человека

Реклама

Реклама

Облигации Венгрии привлекли Schroders на фоне курса страны к переходу на евро

Облигации Венгрии стали одной из инвестиционных идей британской международной компании по управлению активами Schroders на долговом рынке Центральной и Восточной Европы. Управляющая компания рассчитывает, что новый политический курс Будапешта и намерение правительства подготовить экономику к введению евро способны постепенно снизить премию за риск венгерских активов. Такая стратегия напоминает сделки на конвергенцию 1990-х годов, когда инвесторы заранее покупали долг стран, приближавшихся к европейскому валютному союзу. Однако до выполнения Венгрией условий для перехода на единую валюту еще далеко, поэтому потенциал этой сделки тесно связан с бюджетной политикой, инфляцией и состоянием государственных финансов.

Schroders увеличивает ставку на облигации Венгрии

Schroders рассматривает венгерский долговой рынок как возможность заработать на потенциальном сближении финансовых условий страны с еврозоной. По информации Bloomberg, инвестиционная идея распространяется на венгерский долг и связана прежде всего с ожиданиями изменений после смены политического курса страны.

Ключевым событием стала победа Петра Мадьяра на парламентских выборах в апреле 2026 года, завершившая 16-летний период правления Виктора Орбана. Новое руководство обозначило более проевропейский курс, а одним из долгосрочных ориентиров стало выполнение требований, необходимых для перехода на евро.

Для рынка облигаций важна не столько возможная дата введения единой валюты, сколько экономическая политика, необходимая для достижения этой цели. Стране придется снижать бюджетный дефицит, стабилизировать госдолг, контролировать инфляцию и поддерживать устойчивость национальной валюты.

Инвестиционную логику можно представить следующим образом:

• смена политического курса → сближение с ЕС → подготовка к евро → ужесточение бюджетной политики → снижение премии за страновой риск → потенциальный рост стоимости облигаций.

Поэтому ставка бринтанского инвестфонда фактически начинается задолго до возможного отказа Венгрии от форинта. Если рынок станет считать переход к более жесткой финансовой политике устойчивым, часть ожидаемого эффекта может заранее попасть в цены долговых бумаг.

Подобная стратегия особенно интересна на рынке с относительно высокой доходностью. По данным Investing.com, утром 10 сентября доходность 10-летних государственных облигаций Венгрии составляла около 5,57%. Еще 2 сентября она достигала 5,764%, после чего 3 сентября опустилась до 5,591%, а 4 сентября — до 5,469%.

Динамика показывает, насколько быстро может меняться оценка венгерского риска. Для владельца уже выпущенной облигации снижение рыночной доходности обычно означает повышение ее цены, хотя итоговая доходность инвестора зависит от срока погашения, купона и других характеристик бумаги.

Переход Венгрии на евро требует серьезной перестройки экономики

Правительство Петра Мадьяра пока не обещает ввести евро в конкретном году. В июне премьер заявил, что базовая цель властей — примерно к 2030 году добиться выполнения маастрихтских критериев, необходимых для дальнейшего движения к единой валюте. Это принципиальная разница. Выполнение критериев около 2030 года не означает автоматического перехода на евро в 2030 году.

По оценке Европейской комиссии, опубликованной летом 2026 года, Венгрия пока не соответствует условиям для принятия единой валюты. Помимо макроэкономических показателей, сохраняются вопросы к совместимости национального законодательства с требованиями ЕС, включая нормы, регулирующие деятельность Magyar Nemzeti Bank.

Основные экономические условия выглядят следующим образом:

Особенно сложным остается бюджет. В июне Петр Мадьяр допускал, что дефицит государственного бюджета в 2026 году может достичь 6,8% ВВП. Для выполнения соответствующего маастрихтского требования показатель должен находиться ниже 3% ВВП.

Получается довольно большой разрыв между текущими параметрами и целевыми уровнями. Именно поэтому планы по евро важны для держателей долга: они фактически требуют от правительства провести многолетнюю фискальную консолидацию. Если власти действительно начнут последовательно сокращать дефицит, замедлять накопление долга и повышать предсказуемость экономической политики, кредитный профиль государства может улучшиться еще до формального решения о вступлении в еврозону.

Почему подготовка к евро способна изменить долговой рынок?

Главная инвестиционная идея строится вокруг конвергенции — постепенного сближения макроэкономических показателей и стоимости заимствований Венгрии с более устойчивыми государствами Европы. Механизм здесь достаточно простой. Чем выше инвесторы оценивают риск страны, тем большую доходность они требуют за владение ее долгом. Если бюджетная ситуация улучшается, политическая неопределенность уменьшается, а вероятность валютной интеграции повышается, необходимая премия может сократиться.

Для уже обращающихся долговых бумаг базовая зависимость выглядит так:

• требуемая доходность ↓ → цена облигации ↑.

Это не означает, что любое движение Венгрии в сторону евро автоматически вызовет ралли. На стоимость бумаг одновременно влияют политика Европейского центрального банка, глобальные процентные ставки, инфляция, аппетит инвесторов к риску и стоимость энергии.

В текущих условиях последний фактор особенно важен. 10 сентября Brent держится выше $100 за баррель на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке и проблем с судоходством. Дорогая нефть усиливает инфляционные риски для европейских экономик и может заставлять центробанки дольше сохранять жесткие финансовые условия.

На глобальном долговом рынке фон тоже остается непростым. Доходность 10-летних казначейских облигаций США 10 сентября находилась примерно на уровне 4,84%. Высокие доходности Treasuries увеличивают альтернативную стоимость вложений в более рискованные долговые рынки. Для Венгрии поэтому действуют два разнонаправленных фактора: внутреннее улучшение фундаментальных показателей может снижать страновую премию, тогда как повышение глобальных ставок способно поддерживать доходности на высоком уровне.

Форинт становится второй частью инвестиционной идеи

Покупка локальных венгерских облигаций иностранным фондом означает, что значение имеет не только движение цены долговой бумаги. В игру вступает валютный курс.

По данным Investing.com, утром 10 сентября пара EUR/HUF торговалась примерно по 364,3 форинта за €1. В начале сентября валютный рынок пережил заметные колебания: 1 сентября EUR/HUF завершила сессию около 368,57, 2 сентября — около 367,63, а 3 сентября резко снизилась до 361,89.

Ключевые рыночные показатели можно свести в одну таблицу:

Снижение EUR/HUF означает укрепление форинта относительно евро. Для иностранного держателя HUF-облигаций это потенциально создает дополнительный источник доходности после пересчета позиции в евро или другую базовую валюту. Ослабление форинта, напротив, может частично или полностью нивелировать прибыль по самой облигации.

В итоге локальная позиция включает два компонента:

1. Изменение цены и купонный доход государственных облигаций.
2. Изменение стоимости форинта относительно базовой валюты инвестора.

Поэтому укрепление национальной валюты вместе со снижением доходностей создало бы наиболее благоприятную комбинацию для такой стратегии. Но обратное движение способно работать столь же эффективно против держателя позиции.

Интересно и более широкое изменение форинта. По данным Европейской комиссии, в мае 2026 года венгерская валюта была примерно на 8% сильнее относительно евро, чем двумя годами ранее. После апрельских выборов она также получила поддержку на ожиданиях изменения экономической политики.

Ставка Schroders напоминает сделки инвесторов 1990-х годов

Сравнение с 1990-ми объясняет, почему венгерский рынок может быть интересен глобальному управляющему активами задолго до реального перехода страны на евро. В преддверии создания валютного союза инвесторы покупали высокодоходный долг государств, которые должны были постепенно приблизить свои экономические показатели к странам — ядру будущей еврозоны. По мере роста уверенности в интеграции премия за риск сокращалась, а процентные ставки сближались. Позднее похожий механизм работал при подготовке новых членов ЕС к принятию единой валюты.

В упрощенном виде стратегия выглядит так:

• высокая премия за риск → улучшение государственных финансов → экономическая конвергенция → снижение оценки риска → сужение спредов → рост стоимости ранее выпущенных облигаций.

Именно последний этап особенно важен для инвестора. Если облигация приобретена при доходности, например, около 5,5–6%, а затем рынок начинает требовать от аналогичного долга меньшую доходность, стоимость ранее выпущенной бумаги с более привлекательным купоном повышается.

Однако прямое сравнение современной Венгрии с Европой 1990-х имеет ограничения. Сегодня процентные ставки находятся под влиянием энергетического кризиса, геополитических рисков и более высокой инфляционной неопределенности. Кроме того, путь Будапешта к евро еще не дошел до стадии, когда введение единой валюты можно считать близким или практически неизбежным.

Существуют и формальные препятствия. Европейская комиссия летом указала, что венгерское законодательство, в частности нормы о центральном банке, пока не полностью совместимо с требованиями европейских договоров. Страна также не соответствует критериям ценовой стабильности и долгосрочных процентных ставок. Поэтому Schroders делает ставку скорее на направление движения экономики, чем на заранее известную дату перехода на евро.

Что может сорвать ставку на облигации Венгрии?

Сценарий конвергенции выглядит привлекательным именно потому, что сегодняшняя премия за риск остается заметной. Но она отражает реальные проблемы, которые невозможно устранить одним политическим решением. Для дальнейшего роста венгерского долгового рынка потребуется сочетание нескольких факторов:

• сокращение бюджетного дефицита с нынешних высоких уровней;
• стабилизация и последующее снижение государственного долга;
• устойчивое замедление инфляции;
• сохранение доверия инвесторов к новой экономической политике;
• дальнейшее сближение Будапешта с институтами ЕС;
• относительная стабильность форинта;
• постепенное приближение процентных показателей к критериям еврозоны.

Особенно сложной задачей остается бюджетная консолидация. Если дефицит действительно окажется около 6,8% ВВП по итогам 2026 года, его придется сократить более чем вдвое, чтобы достичь маастрихтского порога менее 3%. Слишком быстрое ужесточение расходов при этом может ударить по экономическому росту и налоговым поступлениям.

Есть и внешний риск. Brent выше $100 за баррель создает для европейских стран новый инфляционный импульс. Для Венгрии, зависимой от импорта энергоресурсов, продолжительный период дорогой энергии может осложнить борьбу с ростом цен и одновременно ухудшить внешнеторговый баланс.

Глобальные процентные ставки тоже имеют значение. Даже если кредитная премия Венгрии сократится, повышение базовой стоимости денег в Европе и США способно ограничить снижение абсолютной доходности ее государственных бумаг.

Поэтому сценарий Schroders нельзя сводить к простой формуле «Венгрия перейдет на евро — облигации подорожают». Инвестиционная идея гораздо шире. Управляющая компания фактически рассчитывает, что само движение к требованиям еврозоны заставит государство улучшать показатели раньше, чем произойдет валютная интеграция.

Рынок будет проверять этот сценарий по конкретным цифрам:

• дефициту бюджета,
• динамике госдолга,
• инфляции,
• доходностям,
• EUR/HUF.

Если разрыв между венгерскими показателями и критериями еврозоны действительно начнет устойчиво сокращаться, премия за риск может уменьшаться вместе с ним.

Именно поэтому облигации Венгрии превращаются в своеобразную ставку на экономическую конвергенцию. Schroders покупает не гарантированный переход страны на евро, а вероятность того, что подготовка к нему изменит финансовую политику Будапешта и постепенно повысит привлекательность венгерского долга.

Источники

• Bloomberg — Schroders покупает венгерские облигации в расчете на движение страны к евро.
• Reuters — планы правительства Петра Мадьяра выполнить условия для принятия евро примерно к 2030 году.
• Европейская комиссия — оценка выполнения Венгрией критериев конвергенции в 2026 году.
• Правительство Венгрии — заявление о планах выполнить маастрихтские критерии примерно к 2030 году.
• Investing.com — котировки EUR/HUF и доходность 10-летних государственных облигаций Венгрии.
• Reuters — ситуация на глобальном валютном и долговом рынках 10 сентября 2026 года.

Больше новостей здесь.