5 минут на чтение 4 человека

Реклама

Реклама

Курс доллара США снижается перед выкупом Treasuries и данными по инфляции

Курс доллара США 9 сентября остается вблизи локальных минимумов перед серией событий, способных заметно изменить баланс сил на валютном рынке. Инвесторы ждут параметров расширенного выкупа длинных Treasuries Министерством финансов США, публикации американской инфляционной статистики и решений крупнейших центробанков. Дополнительное давление на USD оказывает укрепление японской иены, тогда как рост нефти почти до $100 за баррель, напротив, усиливает инфляционные риски и может поддержать ожидания жесткой политики ФРС.

Курс доллара США остается около локальных минимумов за последние семь месяцев

Американская валюта начала 9 сентября без выраженной попытки отыграть предыдущие потери. По данным Reuters на азиатской сессии, индекс доллара DXY находился около отметки 98,75 и приблизился к минимуму примерно за две недели. EUR/USD торговался около 1,1631, а GBP/USD — в районе 1,3546.

Наиболее заметное движение сохраняется в паре USD/JPY. Доллар стоил около ¥153,33 после того, как днем ранее курс опускался до ¥152,89 — минимального значения приблизительно за семь месяцев. Таким образом, семимесячный экстремум относится именно к паре с иеной, а не к DXY.

Основные котировки валютного рынка утром 9 сентября выглядели следующим образом:

Картина на Forex показывает, что слабость USD имеет несколько источников. Американская валюта одновременно реагирует на ситуацию на рынке Treasuries, ожидания по ставке ФРС и изменение денежно-кредитных перспектив Японии. Поэтому движение отдельных валютных пар может заметно отличаться от динамики DXY. Особенно это видно по USD/JPY. В сентябре иена укрепилась примерно на 4%, причем ее рост ускорился на фоне ожиданий дальнейшего повышения процентной ставки Банком Японии.

Выкуп Treasuries стал новым фактором для доллара

Еще один центр внимания инвесторов — американский долговой рынок. Министерство финансов США должно раскрыть параметры расширенного обратного выкупа длинных государственных облигаций после резкого повышения их доходности.

В августе ведомство Скотта Бессента неожиданно сообщило, что как минимум удвоит запланированный объем операций с длинными бумагами. Ранее лимит для выкупа Treasuries со сроком погашения от 10 до 20 лет составлял $2 млрд за одну операцию. Следовательно, минимальный новый объем предполагает не менее $4 млрд.

Рынок, однако, интересует не только сам факт увеличения программы. Масштаб первой операции покажет, насколько активно Минфин готов использовать обратный выкуп для улучшения ликвидности длинного сегмента долгового рынка.

Скотт Бессент объяснил расширение программы стремлением вернуть ситуацию ближе к рыночному равновесию после резкого роста доходностей. При этом глава Минфина не утверждал, что государство способно установить необходимую ему цену облигаций.

Перед объявлением параметров операции доходности оставались высокими. По данным WSJ по итогам торгов 8 сентября, доходность 10-летних Treasuries поднялась до 4,805% — максимума с октября 2023 года. Доходность двухлетних бумаг достигла 4,396%.

Механизм влияния выкупа на финансовые условия можно представить следующим образом:

• рост доходностей длинных Treasuries → расширение обратного выкупа → дополнительная ликвидность на вторичном рынке → потенциальное снижение давления на цены облигаций → ограничение дальнейшего роста доходностей.

Здесь есть важное отличие от количественного смягчения ФРС. Минфин управляет структурой государственного долга и ликвидностью отдельных выпусков, тогда как при QE Федеральная резервная система увеличивает собственный баланс, приобретая активы для смягчения денежно-кредитных условий. Поэтому обратный выкуп Treasuries нельзя автоматически считать аналогом «печатного станка». Его непосредственная задача значительно уже.

Для валютного рынка важна вторая часть механизма. Высокие доходности американских облигаций повышают относительную привлекательность долларовых активов. Если действия Минфина помогут ограничить их рост, один из источников процентной поддержки USD может ослабнуть. Но окончательный эффект будет зависеть от инфляции и ожиданий по ставке ФРС.

Инфляция США может изменить направление USD

Следующим крупным испытанием для американской валюты станет статистика цен. На этой неделе инвесторы получат данные по ценам производителей PPI и потребительской инфляции CPI за август.

Значение этих отчетов выросло после сильных американских макроэкономических данных, которые заставили рынок вновь учитывать вероятность повышения процентной ставки ФРС. По данным WSJ на 8 сентября, фьючерсный рынок оценивал вероятность повышения ставки на ближайшем заседании примерно в 60%.

Календарь ближайших событий выглядит насыщенно:

Именно CPI способен стать главным связующим звеном между облигационным и валютным рынками. Если рост потребительских цен окажется достаточно сильным, инвесторы могут увеличить вероятность ужесточения политики ФРС. В таком случае доходности Treasuries способны получить дополнительную поддержку, а доллар — компенсировать часть сентябрьского снижения.

Цепочка будет выглядеть так:

• высокий CPI → рост ожиданий повышения ставки ФРС → повышение требуемой доходности Treasuries → увеличение привлекательности долларовых активов → поддержка USD.

При более мягкой статистике логика меняется. Снижение инфляционного давления уменьшит необходимость дополнительного ужесточения политики, а в сочетании с расширенным выкупом облигаций это может ограничить доходности и сохранить неблагоприятный фон для американской валюты.

Заранее определять победителя в этом противостоянии факторов сложно. Минфин способен влиять на условия в отдельных сегментах долгового рынка, но ожидания относительно ключевой ставки по-прежнему формируются прежде всего макроэкономическими показателями и решениями ФРС.

Иена усиливает давление на американскую валюту

Отдельная история развивается на японском направлении. Иена стала одной из наиболее сильных крупных валют начала сентября, хотя внешняя среда выглядит для Японии непростой из-за резкого удорожания импортируемых энергоносителей. Reuters связывает укрепление JPY сразу с несколькими причинами: ожиданиями повышения ставки Банком Японии, закрытием коротких позиций по иене и возможной репатриацией капитала японскими инвесторами.

После пересмотра данных по экономическому росту Японии и ускорения реальной заработной платы участники рынка получили дополнительные аргументы в пользу дальнейшей нормализации политики BOJ. Возможное повышение ставки на 25 б.п. на заседании 17–18 сентября становится одним из ключевых рисков для участников carry trade.

Механизм здесь достаточно прямой:

• ожидания повышения ставки BOJ → сокращение процентного преимущества доллара → закрытие коротких позиций по JPY → сворачивание части carry trade → укрепление иены.

Carry trade с иеной десятилетиями опирался на дешевое финансирование в Японии. Инвестор мог занимать JPY под низкую ставку и размещать капитал в более доходных американских или других иностранных активах.

Масштаб потенциально связанных с этой стратегией денежных потоков велик. По данным Reuters, трансграничное кредитование в иенах в марте достигало рекордных ¥360 трлн, или примерно $2,34 трлн. Эта цифра не равна непосредственному объему carry trade, поскольку невозможно точно определить, какая часть заимствований использовалась именно для таких операций. Тем не менее показатель дает представление о размере международного рынка фондирования в японской валюте.

Резкое укрепление JPY делает подобные позиции менее привлекательными: потенциальный валютный убыток способен перекрыть процентный доход. Ананда Митра из BNY Investments также отмечал, что расчетная фундаментальная область для японской валюты, по оценке банка, находится в диапазоне ¥140 с лишним за доллар. Это не означает прогноз быстрого движения USD/JPY к указанному уровню, однако показывает, почему часть институциональных инвесторов может считать иену недооцененной даже после сентябрьского ралли.

Нефть около $100 усложняет прогноз для ФРС

Дополнительную неопределенность создает нефтяной рынок. На торгах 9 сентября Brent поднялась до $99,02 за баррель, а американская WTI — примерно до $93,95. Нефть дорожала четвертую сессию подряд на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке. Для валютного рынка этот фактор работает сразу в нескольких направлениях.

С одной стороны, геополитическая напряженность традиционно увеличивает спрос на ликвидные защитные активы, к которым относится и американская валюта. С другой — нефть около $100 повышает риск нового инфляционного импульса через топливо, транспорт и производственные издержки. Рост нефти поэтому становится дополнительной переменной для ФРС непосредственно перед публикацией CPI.

Ситуацию можно свести к двум группам факторов:

Такая комбинация объясняет, почему доллар не демонстрирует одностороннего движения даже на фоне заметного укрепления иены.

Для Японии дорогая нефть представляет отдельную проблему, поскольку страна остается крупным импортером энергоресурсов. Поэтому продолжение роста Brent теоретически способно ограничить укрепление JPY. Фактически валютный рынок сейчас балансирует между нефтяным шоком и ожиданиями более высокой ставки Банка Японии.

Что будет определять курс американского доллара дальше?

Ближайшие несколько торговых сессий дадут рынку значительно больше информации, чем обычная недельная динамика DXY. Практически одновременно инвесторы получат параметры выкупа Treasuries, американские PPI и CPI, а затем решения ФРС и Банка Японии.

Наиболее важными выглядят три фактора:

1. Реакция доходностей Treasuries на расширенный обратный выкуп. Если программа окажется достаточно крупной и спрос на длинные бумаги улучшится, давление на доходности может уменьшиться.
2. Данные CPI. Устойчивая инфляция способна вернуть процентное преимущество USD в центр внимания и повысить вероятность дальнейшего ужесточения политики ФРС.
3. Решение Банка Японии. Дополнительное повышение ставки уменьшит разрыв между доходностью активов в США и Японии и способно поддержать дальнейшее закрытие коротких позиций по JPY.

Из-за этого техническая близость DXY к локальным минимумам сама по себе пока не дает достаточных оснований говорить о начале продолжительного нисходящего тренда. Американская экономика сохраняет сильные стороны, доходность 10-летних Treasuries превышает 4,8%, а нефть около $100 создает новый инфляционный риск.

Одновременно валютный рынок впервые за длительное время получает достаточно сильный встречный импульс со стороны Японии. Если BOJ продолжит нормализацию политики, а американские доходности перестанут расти, разница процентных ставок между двумя странами будет сокращаться. Это способно изменить позиции инвесторов, которые годами использовали дешевую иену для финансирования вложений в долларовые активы.

Таким образом, сентябрьская слабость USD формируется не одним событием, а пересечением долговой, денежно-кредитной и валютной политики. Выкуп Treasuries может сдержать доходности, CPI определит ближайшие ожидания по ФРС, а Банк Японии способен продолжить перестройку carry trade. Именно соотношение этих факторов, а не один отдельный отчет, будет определять курс доллара США во второй половине сентября.

Источники

• Bloomberg — динамика доллара перед расширенным выкупом Treasuries и публикацией данных по инфляции США.
• Bloomberg — расширение Министерством финансов США программы обратного выкупа длинных государственных облигаций.
• Reuters — ситуация на валютном рынке 9 сентября, котировки DXY, EUR/USD, GBP/USD и USD/JPY.
• Reuters — укрепление японской иены, ожидания по ставке Банка Японии и изменение carry trade.
• Reuters — динамика Brent и WTI на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке.
• The Wall Street Journal — доходности Treasuries и рыночные ожидания относительно ставки ФРС.

Больше новостей здесь.