Доходность гособлигаций взлетела: нефть выше $100

Доходность гособлигаций обновила многолетние максимумы на фоне скачка нефти выше $100 за баррель

Глобальный рынок государственных долговых обязательств второй месяц подряд лихорадит: нефть вновь дорожает, инвесторы фиксируют убытки, а доходность гособлигаций в Великобритании, Германии и Японии обновляет отметки многолетней давности. Доходность 30-летних казначейских облигаций США вплотную подошла к максимуму 2007 года, а средний показатель по индексу Bloomberg Global Treasury Index достиг уровня, невиданного со времён кризиса 2008 года. Толчком к очередной волне распродаж стало новое обострение на Ближнем Востоке — атаки на нефтяные танкеры в Красном море и жёсткая риторика Вашингтона в адрес Ирана. На фоне этого рынки готовятся к череде решений центробанков — ФРС, Банка Англии и Банка Японии, — которые должны показать, способны ли регуляторы удержать инфляционные ожидания под контролем.

Нефть Brent выше $100: что спровоцировало новый скачок цен?

За последние сутки нефтяные котировки резко ускорили рост после того, как йеменские хуситы взяли на себя ответственность за атаку на два саудовских танкера в Красном море. Инцидент произошёл на фоне продолжающегося конфликта вокруг Ормузского пролива и заявлений президента США Дональда Трампа о готовности к «масштабному удару» по Ирану в случае продолжения атак на судоходство. Дополнительное давление на рынок оказала приостановка Казахстаном экспорта нефти через терминал Каспийского трубопроводного консорциума после атак беспилотников. В моменте в четверг фьючерсы на Brent поднимались выше $102 за баррель — максимум с мая, — а по итогам недели прибавили более 13%.

Ключевые факторы текущего скачка цен:

• атаки хуситов на нефтяные танкеры Саудовской Аравии в Красном море;
• приостановка экспортных поставок через терминал КТК в Казахстане;
• угрозы Вашингтона нанести новые удары по Ирану;
• отсутствие прогресса в переговорах между США и Тегераном.

По состоянию на утро пятницы котировки немного скорректировались вниз, но остаются вблизи трёхзначной отметки:

С начала месяца, когда после ослабления напряжённости Brent опускался ниже $72 за баррель, рост цен превысил 30%, что заметно усиливает инфляционные риски для мировой экономики.

Доходность гособлигаций обновляет рекорды: Британия, Германия, Япония, США и Россия

Именно возврат нефти к трёхзначным отметкам стал спусковым крючком для новой волны распродаж на долговом рынке. Доходность гособлигаций Великобритании закрепилась выше 5% дольше, чем когда-либо за почти два десятилетия, а по данным Investing.com поднималась до ≈5,20%. Доходность немецких десятилетних бондов, по информации агентства Bloomberg, выросла до 3,21% — максимум с 2011 года, — причём рост продолжился даже после того, как ЕЦБ в четверг сохранил ставку неизменной. Японские десятилетние гособлигации торгуются в районе 2,90%, вплотную приближаясь к уровням, которые рынок не видел с 1996 года. В США доходность 30-летних казначейских облигаций, по данным YCharts, достигла 5,17% — всего в шаге от максимума 2007 года, — а доходность 10-летних бумаг обновила 52-недельный максимум на отметке 4,67%.

Похожая динамика наблюдается и на российском долговом рынке, хотя и по другим причинам. Совет директоров Банка России сегодня, 24 июля, проведёт опорное заседание по ключевой ставке — решение будет объявлено в 13:30 по московскому времени вместе с обновлённым среднесрочным прогнозом. Ключевая ставка удерживается на уровне 14,25% годовых с 19 июня, когда регулятор снизил её на 0,25 процентного пункта; повышение на этом заседании аналитики считают маловероятным, а большинство прогнозов, включая оценки SberCIB, сходятся на паузе, хотя часть экспертов не исключает ещё одного символического снижения.

Примечательно, что после июньского смягчения доходности ОФЗ отреагировали ростом, а не снижением: доходность пятилетних бумаг за три дня прибавила 50 базисных пунктов, десятилетних — 65, а ценовой индекс гособлигаций Мосбиржи RGBI, по данным Investing.com, недавно опускался до ≈110,6 пункта. Как и на глобальных рынках, инвесторы в российские гособлигации закладывают более осторожный сценарий по инфляции и бюджету, чем предполагает собственный прогноз регулятора.

Даже с учётом ралли последних лет глобальный индекс облигаций Bloomberg остаётся примерно на 20% ниже пика начала 2021 года, что подчёркивает масштаб потерь, накопленных держателями долга за последние годы.

ФРС Кевина Уорша и рынок ставок США

Особое давление на американский долговой рынок оказывает смена коммуникационной стратегии ФРС. Новый председатель Кевин Уорш сознательно сокращает объём заблаговременных сигналов о будущей политике, из-за чего трейдерам приходится самостоятельно закладывать в цены вероятные сценарии. По словам главного экономиста Bank of America по ставкам США Марка Кабаны, отказ от чёткой forward guidance расширяет пространство для интерпретаций и повышает риск того, что рынок начнёт закладывать более жёсткий курс, чем планирует сам регулятор.

Ставка по федеральным фондам удерживается в диапазоне 3,50–3,75% с июня, однако после повышения прогнозов по инфляции на 2026 год медианная оценка участников FOMC сдвинулась с 3,4% до 3,8%. Вероятность повышения ставки на заседании 28–29 июля, по разным оценкам, колеблется от четверти до трети — рынок фьючерсов на ставку ФРС существенно пересмотрел ожидания по сравнению с июньским заседанием, когда о повышении речи почти не шло.

Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает, что рост нефтяных цен создаёт схожее давление сразу на несколько центробанков — не только на ФРС, но и на Банк Англии и ЕЦБ. Аналитики Barclays, в свою очередь, предупреждают: повышение ставки заставит рынок пересмотреть терминальный уровень в большую сторону и уплощит кривую доходности, тогда как решение оставить ставку без изменений — если не будет сопровождаться внятными разъяснениями — рискует спровоцировать рост доходностей на дальнем конце кривой.

ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии: неделя ключевых решений

Европейский центральный банк уже отреагировал: в четверг регулятор сохранил ставку на уровне 2,25%, хотя трейдеры закладывают в цены почти два повышения на четверть процентного пункта до конца года. Банк Японии соберётся на следующей неделе — регулятор ранее повысил ключевую ставку до 0,75% (максимум с 1995 года) и, судя по сигналам, готов продолжить нормализацию политики на фоне слабой иены и роста цен на энергоносители. Банк Англии примет решение 30 июля: ставка удерживается на уровне 3,75%, и хотя базовый сценарий предполагает её сохранение, инфляция в Британии (2,8% в мае) и новый скачок нефти подталкивают трейдеров закладывать более раннее и агрессивное ужесточение, чем ожидалось ещё месяц назад.

Внимание рынков также приковано к Австралии: доходность гособлигаций страны — одна из самых высоких среди развитых экономик, а данные по инфляции и выступление главы Резервного банка Мишель Буллок на следующей неделе могут укрепить ожидания четвёртого в этом году повышения ставки.

Что распродажа облигаций означает для фондового рынка?

Рост доходностей уже ударил по рынку акций. В четверг индекс S&P 500 потерял 1,21%, опустившись до 7408,30 пункта, Dow Jones снизился на 506,93 пункта (−0,97%) до 51711,65 пункта, а Nasdaq Composite обвалился на 2,15% — до 25137,69 пункта, показав худшую дневную динамику за месяц. Помимо роста нефти и доходностей, на настроения инвесторов повлияли слабые квартальные отчёты Alphabet и Tesla, усилившие сомнения в оправданности растущих капитальных расходов на ИИ-инфраструктуру. Ниже показано, как отреагировали основные индексы США:

Наиболее чувствительно на рост доходностей отреагировали держатели долгосрочных облигаций, а традиционный защитный актив в этот раз не спас инвесторов от потерь:

Главный кредитный директор Moody’s Ratings Атси Шет считает, что рынки вступают в новый макроэкономический режим — со структурно более высокой инфляцией, более высокими ставками и увеличивающимися бюджетными дефицитами, риски которых всё активнее перекладываются на баланс государства.

Прогноз: чего ждать дальше?

Ближайшая неделя обещает стать проверкой на прочность сразу для нескольких центробанков. Ключевые события:

1. 28–29 июля — заседание ФРС США по ставке;
2. 30 июля — решение Банка Англии;
3. заседание Банка Японии на следующей неделе;
4. данные по инфляции в Австралии и выступление главы РБА Мишель Буллок.

Если ФРС решится на повышение, рынок, вероятнее всего, пересмотрит вверх ожидания по терминальной ставке, что приведёт к дальнейшему уплощению кривой доходности казначейских облигаций. Если регулятор оставит ставку без изменений, но не даст рынку внятных сигналов, доходности на длинном участке кривой могут продолжить рост — сценарий, о котором уже предупреждали аналитики Barclays. Ключевым остаётся и нефтяной фактор: сохранение эскалации в Красном море и вокруг Ормузского пролива способно удержать Brent выше $100 и продлить инфляционное давление, тогда как признаки деэскалации — как это уже случалось в июне — могут вернуть нефть к более низким уровням и снять часть давления с долгового рынка. Пока же участники рынка исходят из того, что период низких ставок и дешёвых заимствований, задававший тон последнее десятилетие, окончательно остался в прошлом.