7 минут на чтение 7 человек

Реклама

Реклама

Хеджирование доллара США растет: инвесторы пересматривают валютные риски

Хеджирование доллара США может вновь стать одним из значимых источников движения на валютном рынке. Крупные пенсионные фонды и страховые компании сохранили необычно высокую долю незастрахованной валютной экспозиции, хотя защита от снижения USD стала значительно дешевле. По расчетам Bloomberg, повышение коэффициента хеджирования всего на 5 процентных пунктов в исследованной группе инвесторов соответствует примерно $230 млрд валютных транзакций. Речь идет не о гарантированной продаже такого объема долларов, а о сценарии, показывающем масштаб потенциальных потоков на Forex.

Почему хеджирование доллара США может резко увеличиться?

Пенсионные фонды и страховые компании из шести изученных Bloomberg рынков на 30 июня 2026 года хеджировали только 41% своей экспозиции в иностранной валюте. Это минимальный показатель как минимум с 2015 года. В исследование вошли:

• Япония,
• Канада,
• Тайвань,
• Австралия,
• Дания,
• Финляндия.

Совокупный объем рассматриваемых активов в иностранной валюте оценивается примерно в $4,6 трлн. При этом выборка не включает такие крупные рынки, как Великобритания и еврозона, поэтому она не отражает весь объем глобальных позиций.

Основные параметры выглядят следующим образом:

Механика важна для понимания потенциального эффекта. Инвестору, владеющему американскими акциями или Treasuries, необязательно продавать сами ценные бумаги, чтобы уменьшить зависимость от курса USD. Валютный риск можно отдельно закрыть с помощью форвардов и других деривативов, фактически продавая доллары против домашней валюты. Поэтому изменение hedge ratio может воздействовать непосредственно на Forex, даже если спрос иностранных инвесторов на американские ценные бумаги останется высоким.

Лаура Купер, руководитель направления макрокредитования в Nuveen, управляющей активами примерно на $1,4 трлн, обращает внимание именно на масштаб иностранных вложений в США. По ее оценке, для возникновения значимых валютных потоков необязательно радикальное изменение позиционирования: достаточно сравнительно небольшого пересмотра коэффициентов хеджирования.

Цепочка выглядит так:

• рост коэффициента хеджирования → продажа USD через валютные деривативы → увеличение предложения долларов → возможное снижение курса USD.

Этим потенциальные $230 млрд и отличаются от обычного прогноза оттока капитала: речь идет прежде всего о валютных операциях, а не об обязательной ликвидации американских активов.

Инвесторы оставили открытым рекордный объем валютного риска

Низкий уровень защиты возник не случайно. На протяжении значительной части предыдущего десятилетия крупным международным инвесторам было выгодно оставлять долларовую позицию открытой. USD часто укреплялся либо сохранял устойчивость в периоды рыночного стресса. Для иностранного владельца американских активов такая корреляция создавала дополнительную страховку. Даже если стоимость акций или облигаций снижалась, укрепление американской валюты могло частично компенсировать убыток после пересчета портфеля в JPY, EUR или другую домашнюю валюту. Одновременно валютное хеджирование было дорогим из-за существенной разницы процентных ставок между США и рядом развитых экономик. Сейчас оба элемента этой стратегии меняются.

Сам Bloomberg Dollar Spot Index с начала III квартала снизился примерно на 2%. На рынке вновь обсуждается сценарий постепенного обесценивания американской валюты из-за сочетания бюджетной, денежно-кредитной и внешнеэкономической политики США. Однако говорить, что USD окончательно утратил защитные свойства, преждевременно. Геополитическая напряженность вокруг США и Ирана периодически возвращает спрос на гринбек, а изменение ожиданий относительно ставки ФРС способно быстро перестраивать позиции участников рынка.

Именно неопределенность становится проблемой для незахеджированных портфелей. Если инвестор больше не уверен, что рост USD компенсирует снижение стоимости американских активов во время очередного эпизода risk-off, экономический смысл сохранения полностью открытой валютной позиции уменьшается.

Защищать позиции в USD стало значительно дешевле

Еще более конкретный аргумент в пользу изменения стратегии — падение стоимости самого хеджирования. Сужение процентного дифференциала делает валютную страховку доступнее для зарубежных держателей американских бумаг. Особенно заметны изменения для японского капитала.

Для японского инвестора стоимость трехмесячной защиты долларовой позиции сократилась более чем вдвое относительно пикового значения октября 2023 года. Для инвесторов из еврозоны она опустилась до 1,32%. Это существенно меняет соотношение потенциальных затрат и риска.

Раньше управляющий мог рассуждать достаточно просто: хеджирование дорого, а USD при рыночной турбулентности нередко укрепляется, поэтому валютный риск можно оставить открытым. Теперь цена страховки снизилась, тогда как надежность прежней отрицательной корреляции между долларом и рисковыми активами вызывает больше вопросов.

Еще год назад приток средств в ETF, которые инвестируют в американские активы с защитой от колебаний USD, впервые за десятилетие превысил приток в аналогичные фонды без валютного хеджирования. Это показало, насколько быстро может меняться поведение капитала при изменении макроэкономической среды.

Дополнительным фактором стала инфляция. Военный конфликт США и Ирана и рост стоимости энергоносителей усилили ценовые риски для ряда экономик, заставляя рынки пересматривать траектории ставок центральных банков. Если процентные ставки за пределами США растут относительно американских, стоимость хеджирования долларовых активов обычно сокращается. Таким образом, сам процентный дифференциал постепенно перестает быть столь сильным препятствием для защиты позиции.

Почему японский капитал особенно важен для валютного рынка?

Наиболее заметные последствия возможного изменения стратегии могут проявиться в Японии. Страна остается крупнейшим иностранным держателем US Treasuries: на японских инвесторов приходится около 10% зарубежных вложений в государственные облигации США. Данные Deutsche Bank указывают на резкое снижение валютной защиты новых покупок иностранных облигаций японскими инвесторами. В 2024 году коэффициент составлял 62%, тогда как в первом полугодии 2026 года — уже 41%.

Главный стратег Deutsche Bank по инструментам с фиксированной доходностью в Японии Шоки Омори выделяет сразу три фактора, способных изменить такое поведение.

1. Дальнейшее повышение процентной ставки Банком Японии, сокращающее разрыв между японскими и американскими ставками.
2. Резкое снижение USD, которое увеличит валютные убытки и может заставить комитеты по рискам нарастить защиту.
3. Изменение требований к платежеспособности страховщиков, уменьшающее допустимый объем открытого валютного риска.

Первый фактор уже находится в центре внимания рынка. Ожидания дальнейшего ужесточения политики Банка Японии усилились, а 3 сентября иена продолжила укрепление. В ходе торгов USD/JPY снижалась примерно до 156,36 — максимума японской валюты примерно за месяц. Еще 2 сентября пара находилась около 158,92.

Это движение важно не только само по себе. Более сильная JPY одновременно сокращает привлекательность незахеджированных долларовых вложений и увеличивает вероятность дальнейшего закрытия валютного риска. Так может сформироваться механизм обратной связи:

• снижение USD/JPY → рост валютных потерь японских держателей долларовых активов → увеличение хеджирования → дополнительные продажи USD forward → дальнейшее снижение USD/JPY.

Это не означает, что подобный сценарий обязательно реализуется. Денежно-кредитная политика США и Японии остается более фундаментальным фактором валютного курса. Но большая незахеджированная позиция способна усилить движение, если оно уже началось по макроэкономическим причинам.

Что изменилось в защитной роли американской валюты?

Для глобального рынка принципиальный вопрос заключается не столько в текущем уровне гринбека, сколько в том, будет ли американская валюта продолжать стабильно дорожать во время сильных эпизодов ухода от риска.

Стюарт Симмонс, руководитель направления мультиактивных решений QIC, отмечает, что валютная корзина с долей доллара около 70% уже не обязательно будет выполнять прежнюю защитную функцию. При высокой геополитической неопределенности управляющие начинают внимательнее оценивать диверсификацию валютной части портфеля.

Сомнения усиливают несколько факторов:

• сокращение разницы процентных ставок между США и некоторыми другими развитыми экономиками;
• действия американских и японских властей, направленные на стабилизацию иены;
• изменение ожиданий относительно дальнейших решений ФРС;
• инфляционные последствия высоких цен на энергоносители;
• рост стоимости обслуживания государственного долга;
• снижение предсказуемости поведения USD в периоды рыночного стресса.

Американская валюта при этом не перестала быть защитным активом. Она сохраняет исключительную ликвидность, остается ключевой резервной валютой и занимает центральное место в международном финансировании. Речь идет о другом: инвестору уже сложнее считать укрепление USD во время любого кризиса практически гарантированным элементом портфельной защиты.

Нурелдин Аль-Хаммури, главный рыночный стратег Equiti Group, считает, что снижение уверенности в способности доллара стабильно дорожать во время стресса уменьшает стимул держать крупную незахеджированную валютную экспозицию. Это небольшое изменение в логике управления рисками может иметь большой рыночный эффект именно из-за размера иностранных вложений в США.

Хеджирование USD не означает распродажу акций и Treasuries

Один из ключевых моментов состоит в разграничении валютного риска и риска самого американского актива. Пенсионный фонд, например, может сохранить портфель Treasuries на $10 млрд и одновременно увеличить валютную защиту. Для этого управляющему не требуется продавать казначейские облигации. Достаточно изменить позицию на форвардном или другом срочном валютном рынке. Условная структура операции выглядит так:

• американские акции или Treasuries остаются в портфеле → инвестор увеличивает валютный hedge → USD продается forward против домашней валюты → валютная экспозиция уменьшается → спрос на американские ценные бумаги может сохраниться.

Поэтому сценарий роста хеджирования нельзя автоматически трактовать как начало вывода иностранного капитала из США. Для американского рынка акций и Treasuries это существенное различие. Валютный поток способен быть отрицательным для USD без сопоставимого по масштабу сокращения позиций в ценных бумагах.

На Forex эффект, напротив, может быть ощутимым. При огромной базе иностранных вложений даже изменение hedge ratio на несколько процентных пунктов превращается в десятки или сотни миллиардов долларов операций с деривативами. Именно поэтому оценка ≈$230 млрд привлекает внимание рынка, хотя в процентном выражении рассматриваемое изменение составляет лишь 5 п.п.

Какие факторы могут ускорить продажи USD?

На торгах 3 сентября немедленной масштабной распродажи американской валюты пока не наблюдалось. По данным Investing.com примерно на 10:50 по местному времени индекс доллара DXY находился около 99,42 пункта, снижаясь примерно на 0,14%. В течение сессии индикатор двигался в диапазоне 99,40–99,62. Для сравнения, 1 сентября DXY завершал торги примерно на отметке 99,68, а 28 августа — около 99,70. Таким образом, валютный рынок скорее демонстрирует постепенное ослабление USD, чем паническую смену позиций. На ближайшем горизонте значение имеют несколько потенциальных катализаторов

1. Решения ФРС. Чем меньше рынок ожидает дальнейшего повышения американской ставки относительно ставок других центробанков, тем дешевле становится защита долларовой экспозиции.
2. Политика Банка Японии. Новые повышения ставки способны сократить дифференциал доходности и увеличить стимул японских фондов хеджировать USD.
3. Динамика самого гринбека. Резкое снижение американской валюты способно заставить риск-комитеты быстрее сокращать открытые позиции.
4. Поведение USD во время risk-off. Если доллар начнет слабеть одновременно с падением рисковых активов, один из основных аргументов в пользу незахеджированной позиции исчезнет.

Стратег Wells Fargo Эрик Нельсон считает, что на длинном горизонте денежно-кредитная политика остается более значимым драйвером USD, чем валютное хеджирование. Однако снижение стоимости короткой позиции по доллару создает условия для увеличения hedge ratio. Одним из потенциальных бенефициаров такого движения он называет евро, поскольку европейские фонды накопили значительные незахеджированные позиции в американских акциях.

В результате главная особенность нынешней ситуации заключается не в самой отметке DXY около 99,4 пункта. Существеннее структура глобальных портфелей: в исследованной Bloomberg выборке защищено лишь 41% валютной экспозиции — минимум как минимум за десятилетие.

Пока крупные институциональные инвесторы готовы принимать этот риск, сама по себе незахеджированная позиция не создает потока на Forex. Ситуация меняется, если пенсионные фонды и страховщики одновременно начинают увеличивать защиту.

Именно поэтому хеджирование доллара США становится отдельным фактором, за которым стоит следить наряду со ставками ФРС, политикой Банка Японии и динамикой американских облигаций. Расчеты показывают масштаб потенциальной реакции: изменение коэффициента всего на 5 п.п. соответствует примерно $230 млрд валютных транзакций. Это не прогноз неизбежной распродажи USD, но достаточный объем, чтобы усилить уже начавшееся движение американской валюты.

Источники

• Bloomberg — World’s Unusually High Dollar Exposure Risks Fueling Selloff.
• Reuters — Shares, bonds rally as markets await Fed signals; yen jumps.
• Reuters — Yen rallies sharply as markets raise bets on Bank of Japan rate hikes.
• Investing.com — US Dollar Index, котировки DXY за 3 сентября 2026 года.

Больше новостей здесь.