10 минут на чтение 14 человек

Реклама

Реклама

Кредит под залог сыра становится новым инструментом финансирования бизнеса

Итальянский производитель молочной продукции Brazzale SpA первым протестировал новую схему привлечения капитала, позволяющую использовать в качестве обеспечения не готовую продукцию, а сыр, который еще находится на стадии созревания. Благодаря изменениям в законодательстве компания смогла привлечь €10 млн, превратив складские запасы в полноценный финансовый актив. Эксперты считают, что подобный механизм, как кредит под залог сыра, способен существенно изменить рынок корпоративного кредитования, особенно для производителей продуктов питания, вина и других товаров с длительным производственным циклом.

Кредит под залог сыра впервые реализован по новой юридической модели

До недавнего времени подобные сделки в Италии были возможны лишь в ограниченном формате. Банки могли принимать продукцию в качестве обеспечения кредита, однако право собственности на нее полностью оставалось у производителя. Новая законодательная база расширила возможности секьюритизации, позволив финансировать компании под обеспечение незарегистрированных материальных активов — от продуктов питания и сырья до промышленной продукции.

Именно этой возможностью воспользовалась семейная компания Brazzale SpA, основанная еще в 1784 году и считающаяся старейшим действующим молочным производителем Италии. По информации агентства Bloomberg, предприятие привлекло €10 млн от государственных финансовых институтов Cassa Depositi e Prestiti и Cherry Bank. Обеспечением стали партии сыра, которые продолжают созревать на складах производителя и будут реализовываться лишь спустя месяцы после завершения технологического цикла.

Главное отличие новой модели заключается в том, что финансирующая сторона получает контроль над товарными запасами через специальную юридическую конструкцию, а не только право требования при наступлении дефолта заемщика. Такой подход снижает риски кредиторов и одновременно открывает производителям доступ к ликвидности без необходимости ждать продажи готовой продукции. Фактически речь идет о новом этапе развития европейского рынка asset-backed finance (финансирование под залог активов), где стоимость материальных активов начинает использоваться значительно эффективнее.

Почему Италия изменила правила секьюритизации?

Реформа итальянского законодательства стала ответом на растущую потребность бизнеса в альтернативных источниках оборотного капитала. Для производителей продуктов питания длительный производственный цикл означает, что значительная часть денежных средств оказывается «замороженной» на месяцы или даже годы.

Особенно это характерно для:

• производителей выдержанных сыров,
• винодельческих компаний,
• предприятий по выпуску хамона и других мясных деликатесов,
• производителей элитного алкоголя,
• компаний, выпускающих товары с длительным циклом выдержки.

До вступления новых правил такие товарные запасы практически не могли использоваться в современных схемах секьюритизации. В результате предприятия были вынуждены либо ждать продажи продукции, либо привлекать более дорогое банковское финансирование.

По словам партнера юридической фирмы A&O Shearman Пьетро Беллоне, новая конструкция позволяет компаниям вывести подобные активы за пределы баланса и быстрее высвободить оборотный капитал. В свою очередь партнер Hogan Lovells Cadwalader Аннализа Дентони-Литта отмечает, что обновленное законодательство прямо допускает использование будущих требований, переработанной продукции и связанных имущественных прав в рамках сделок секьюритизации. Для производителей это означает возможность получать финансирование значительно раньше, не нарушая производственный цикл и не продавая продукцию с дисконтом ради быстрого получения денежных средств.

Как работает новая схема: сыр остается на складе, а деньги поступают сразу

Ключевым элементом сделки стала специальная проектная компания Magazzino Italia SPV. Именно она приобретает находящийся на созревании сыр, который физически остается на складах Brazzale. По мере достижения необходимой степени выдержки продукция реализуется покупателям, а выручка используется для обслуживания сделки.

В отличие от классического банковского кредита, где обеспечение зачастую остается лишь формальной гарантией, в новой конструкции актив становится частью механизма секьюритизации. Это позволяет инвесторам и кредиторам эффективнее контролировать риски, а производителю — регулярно пополнять оборотный капитал.

По информации Bloomberg, сделка организована как revolving facility — возобновляемая кредитная линия. После продажи одной партии сыра и погашения части обязательств в схему могут включаться новые партии продукции, находящиеся на созревании. Таким образом, предприятие получает практически непрерывный источник финансирования без необходимости каждый раз оформлять новый кредит.

Схема финансирования Brazzale

• Производство сыра → Созревание на складе → Передача актива Magazzino Italia SPV → Привлечение финансирования от инвесторов → Получение Brazzale €10 млн оборотного капитала → Реализация готового сыра → Погашение обязательств → Включение новой партии продукции в программу финансирования.

Подобная модель уже давно применяется на рынках финансирования дебиторской задолженности, коммерческой недвижимости и инфраструктурных проектов. Однако для продовольственной отрасли Италии это первый столь масштабный пример использования созревающих продуктов питания в качестве полноценного базового актива.

Почему инвесторы проявляют интерес к товарным запасам?

За последние несколько лет мировой рынок asset-based finance развивается значительно быстрее традиционного корпоративного кредитования. Причина заключается не только в росте процентных ставок, но и в изменении структуры рынка private credit (частного кредитования).

После ужесточения банковского регулирования многие компании стали искать альтернативные источники капитала. Эту нишу начали активно занимать специализированные кредитные фонды, страховые компании и институциональные инвесторы.

Для них материальные активы обладают рядом преимуществ:

• сравнительно высокой прогнозируемостью стоимости,
• возможностью контроля обеспечения,
• меньшей зависимостью от финансового состояния заемщика,
• дополнительной защитой при ухудшении рыночной конъюнктуры.

Особый интерес вызывают товары с устойчивым мировым спросом и ограниченным предложением.

Именно последний сегмент теперь может получить мощный импульс развития благодаря изменениям итальянского законодательства.

Почему именно молочный сыр оказался подходящим обеспечением?

Не каждый товар способен выступать базовым активом для подобных сделок. Важны стабильный спрос, понятная рыночная стоимость, возможность длительного хранения и относительно предсказуемая динамика цены. Выдержанные твердые сыры отвечают большинству этих требований.

• Во-первых, они имеют длительный срок хранения.
• Во-вторых, по мере созревания стоимость многих сортов увеличивается благодаря более высокой потребительской ценности.
• В-третьих, рынок подобных продуктов отличается устойчивым экспортным спросом.

Brazzale известна прежде всего производством сыра Gran Moravia, который экспортируется во многие страны мира и относится к категории продукции с продолжительным циклом выдержки. При этом специалисты напоминают, что подобные активы не лишены рисков. Цена продукции зависит от рыночной конъюнктуры, экспортного спроса, инфляции, логистических расходов и урожайности кормовых культур, влияющих на себестоимость производства молока.

Кроме того, в отличие от финансовых инструментов, товар требует хранения, страхования, контроля качества и соблюдения температурного режима. Именно поэтому новая модель предполагает более высокий уровень юридического и операционного контроля со стороны участников сделки.

Почему новая модель может изменить рынок корпоративного финансирования?

Сделка Brazzale привлекла внимание не столько своим объемом, сколько юридической конструкцией. Для европейского рынка она стала своеобразным доказательством того, что складские запасы могут использоваться значительно эффективнее в качестве источника ликвидности. Если раньше компаниям приходилось ждать реализации продукции, то теперь часть стоимости запасов можно монетизировать практически сразу после начала производственного цикла.

Особенно актуально это для отраслей, где между производством и продажей проходят месяцы или даже годы. В таких сегментах значительная доля капитала оказывается фактически «замороженной» в запасах, снижая рентабельность бизнеса и ограничивая возможности для инвестиций.

Эксперты отмечают, что новый механизм способен снизить зависимость производителей от традиционных банковских кредитов. Одновременно он открывает дополнительный рынок для фондов private credit, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, которые в последние годы активно наращивают вложения в обеспеченные активами финансовые инструменты.

Во всех этих случаях продукция постепенно увеличивает свою рыночную стоимость по мере выдержки. Это делает подобные активы потенциально привлекательными для структурированного финансирования при условии качественного юридического оформления сделки и независимой оценки стоимости.

Какие риски сохраняются для инвесторов и производителей?

Несмотря на очевидные преимущества новой модели, аналитики не считают ее универсальным решением. Финансирование под товарные запасы остается более сложным инструментом по сравнению с кредитованием под недвижимость или дебиторскую задолженность.

Главный риск заключается в том, что стоимость обеспечения может измениться. Если спрос на определенную продукцию снизится или рыночные цены окажутся ниже ожидаемых, стоимость залога также уменьшится.

Дополнительными факторами риска являются:

• нарушение условий хранения продукции,
• снижение экспортного спроса,
• изменение потребительских предпочтений,
• рост расходов на логистику,
• ветеринарные и санитарные ограничения,
• колебания стоимости сырья.

Поэтому подобные сделки, вероятнее всего, будут применяться прежде всего в сегментах с устойчивым спросом, высокой стоимостью продукции и понятной системой оценки активов.

Что означает эта сделка для европейского финансового рынка?

За последние годы рынок asset-based finance стал одним из наиболее быстрорастущих сегментов мирового кредитования. На фоне более высоких процентных ставок и ужесточения требований к банковскому капиталу многие компании начали искать альтернативные способы привлечения финансирования.

Новая итальянская модель фактически расширяет перечень активов, которые могут использоваться в подобных операциях. Если механизм подтвердит свою эффективность на практике, его могут начать применять и в других странах Европейского союза, особенно там, где развиты отрасли производства продуктов с длительным циклом выдержки.

Для инвесторов это означает появление нового класса обеспеченных активов, а для бизнеса — возможность более эффективно использовать уже созданные запасы без необходимости ускорять продажи или сокращать производственный цикл.

Некоторые аналитики также не исключают, что аналогичные конструкции в будущем смогут применяться не только в пищевой промышленности, но и в фармацевтике, химической отрасли, производстве редких материалов и других секторах, где стоимость продукции формируется в течение продолжительного времени.

Ключевые выводы

• Brazzale первой в Италии привлекла €10 млн под обеспечение выдерживаемого сыра.
• Сделка стала возможной благодаря реформе законодательства о секьюритизации.
• Впервые финансирующая структура получила контроль над товарными запасами, а не только право требования по залогу.
• Механизм реализован через специальную компанию Magazzino Italia SPV в формате revolving facility.
• Новая модель позволяет высвободить оборотный капитал еще до реализации продукции.
• Потенциальными пользователями инструмента могут стать производители сыра, вина, виски, хамона и других товаров с длительным циклом производства.
• Рынок asset-backed finance получает новый класс активов, что может усилить интерес фондов private credit и институциональных инвесторов.

Вывод

История Brazzale показывает, что финансовые инновации сегодня затрагивают не только высокотехнологичные отрасли, но и традиционные семейные предприятия с многовековой историей. Реформа итальянского законодательства превратила выдерживаемый сыр из обычного складского запаса в полноценный инструмент привлечения капитала, способный обеспечить бизнес ликвидностью без продажи готовой продукции.

Хотя подобная модель пока остается новой и требует тщательной юридической проработки, ее потенциал значительно шире одной сделки. Если механизм подтвердит свою эффективность, он способен изменить подход к финансированию предприятий с длительным производственным циклом, расширить возможности рынка private credit и создать новый сегмент обеспеченного активами кредитования в Европе. Для производителей это означает более гибкое управление денежными потоками, а для инвесторов — появление новых инструментов с материальным обеспечением и понятной экономической логикой.

Больше новостей здесь.