10 минут на чтение 12 человек

Реклама

Реклама

Как укрепление USD трансформирует рынки: стратегия кэрри-трейд ищет новые источники фондирования

На фоне глобальных макроэкономических сдвигов и ужесточения монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС) классическая валютная стратегия кэрри-трейд претерпевает существенные изменения. Инвесторы, работающие с активами развивающихся рынков, все чаще отказываются от американского доллара в качестве основной валюты фондирования из-за роста стоимости заимствований. Укрепление гринбека заставляет институциональных управляющих капиталом искать более дешевые альтернативы в евро (EUR), канадском долларе (CAD) и японской иене (JPY) для минимизации рисков и сохранения высокой доходности своих портфелей.

Почему классическая стратегия кэрри-трейд теряет привязку к доллару США?

В течение многих лет американский доллар выступал безоговорочным лидером для привлечения дешевой ликвидности на мировых площадках. Однако сегодня ситуация на валютных биржах диктует совершенно новые правила игры для крупного капитала.

Как отмечают ведущие аналитики крупнейших инвестиционных фондов, стратегия кэрри-трейд больше не может полагаться исключительно на USD из-за растущей стоимости заимствований на территории Соединенных Штатов. Управляющие портфелями из таких финансовых гигантов, как Invesco Ltd. и AllianceBernstein, открыто заявляют о планомерном снижении доли долларового фондирования при покупке высокодоходных активов развивающихся стран. Вместо этого они активно внедряют гибкий мультивалютный подход, который позволяет хеджировать валютные риски.

• Рост доходности казначейских облигаций США делает долларовые займы слишком дорогими для поддержания прежней маржинальности.
• Высокая волатильность индекса DXY заставляет фонды искать более предсказуемые валюты для долгосрочного фондирования.
• Снижение корреляции между экономическими циклами развитых и развивающихся стран требует более тонкой настройки арбитражных операций.

По информации аналитиков Morgan Stanley, институциональным клиентам уже направлены официальные рекомендации по формированию длинных позиций в валютах развивающихся стран против более широкой корзины фиатных денег. В эту обновленную корзину теперь в обязательном порядке включены евро и японская иена, что позволяет эффективно диверсифицировать риски.

Глава отдела долговых обязательств развивающихся рынков AllianceBernstein Кристиан ДиКлементи подчеркивает, что институциональные инвесторы в настоящий момент не имеют твердой направленной позиции по доллару США. Именно поэтому финансирование высокодоходных активов все чаще осуществляется через другие финансовые центры. Соруководитель профильного направления в Invesco Вим Ванденхук подтверждает этот глобальный тренд, отмечая, что фирма уже диверсифицировала структуру фондирования в ряде стратегий, добавив в нее канадский доллар и евро.

Влияние монетарной политики ФРС и фактор Кевина Уорша

Особую роль в изменении направлений глобальных потоков капитала сыграли кадровые перестановки в руководстве Федрезерва. После так называемого «ястребиного» разворота в июне текущего года большинство мировых валют продемонстрировали заметное ослабление по отношению к гринбеку. Главным катализатором возрождения бычьих настроений по доллару стал приход Кевина Уорша на пост главы ФРС США. Его жесткая риторика относительно необходимости скорейшего восстановления ценовой стабильности и бескомпромиссная борьба с инфляционным давлением убедили финансовые рынки в том, что высокие процентные ставки в Америке — это долгосрочная макроэкономическая реальность.

Помимо жесткой монетарной политики центрального банка, существенную поддержку американской национальной валюте оказывает непрекращающийся бум инвестиций в сектор искусственного интеллекта. Этот технологический тренд привлекает колоссальные объемы зарубежного капитала на фондовый рынок США, тем самым поддерживая спрос на доллар.

Тем не менее, как справедливо отмечает Вим Ванденхук, несмотря на очевидную силу гринбека, развивающиеся рынки по-прежнему предлагают феноменальные возможности для извлечения прибыли. Разница в процентных ставках остается настолько привлекательной, что институциональный капитал просто не может полностью игнорировать этот перспективный сегмент мировой экономики.

Фавориты развивающихся рынков: Колумбия и Бразилия

Исторически торговые сделки, в которых инвесторы занимают капитал в юрисдикциях с низкими процентными ставками и вкладывают его в страны с высокой стоимостью денег, были одним из главных генераторов сверхприбыли на Уолл-стрит. С апреля 2025 года, когда администрация президента США Дональда Трампа инициировала масштабное введение глобальных торговых тарифов, корзина из бразильского реала (BRL), колумбийского песо (COP) и турецкой лиры (TRY) принесла предприимчивым инвесторам доходность на внушительном уровне ≈26,00%. Это выдающийся финансовый показатель, особенно если учитывать общую нестабильность мировых фондовых и товарных рынков в последние полтора года.

• Двузначные реальные процентные ставки, надежно компенсирующие локальную инфляцию в латиноамериканском регионе.
• Стабильный экспорт сельскохозяйственных и энергетических сырьевых товаров, обеспечивающий приток валютной выручки в бюджеты.
• Заметное улучшение макроэкономической статистики и снижение политической турбулентности в ряде стран Латинской Америки.

Колумбия и Бразилия на сегодняшний день предлагают зарубежным инвесторам одни из самых высоких реальных процентных ставок в сегменте развивающихся экономик. С начала 2026 года колумбийский песо и бразильский реал уверенно укрепились как минимум на 5,00% по отношению к доллару США. Однако независимые макроэкономические эксперты предупреждают: если Федеральная резервная система продолжит планомерно повышать стоимость заимствований, дифференциал доходности между США и развивающимися странами неизбежно сузится. Это приведет к прямому снижению потенциальной прибыли от валютных арбитражных операций и заставит международных трейдеров еще активнее искать дешевую ликвидность далеко за пределами Соединенных Штатов.

Альтернативные валюты фондирования: EUR, CAD и JPY

Масштабная перестройка архитектуры международных финансов заставляет крупные банковские конгломераты оперативно пересматривать свои торговые рекомендации. По информации аналитического отдела Citigroup Inc., недавно VIP-клиентам банка было настоятельно предложено делать ставки на укрепление бразильского реала конкретно против единой европейской валюты и австралийского доллара (AUD), тем самым полностью исключив из торгового уравнения американскую валюту. Кэти Хепворт, руководитель отдела долговых обязательств развивающихся рынков в инвестиционной компании PGIM Fixed Income, применяет более сложный комбинированный подход в управлении активами. Она сохраняет тактическую предвзятость к длинным позициям по USD в своих консервативных портфелях, но при этом видит огромную недооцененную ценность в некоторых высокодоходных валютах развивающихся стран.

Сравнительный анализ ставок центральных банков для кэрри-трейда

В ряде специфических случаев Кэти Хепворт использует альтернативные инструменты, обращая особое внимание на канадский доллар и евро, которые при текущих уровнях ставок обеспечивают наиболее дешевую ликвидность для заимствований. Примечательно, что даже с учетом постепенного ужесточения политики Банком Японии и подъема ставки до 1,00%, азиатское направление сохраняет свою актуальность, однако канадская валюта со ставкой 2,25% теперь выглядит фаворитом для формирования базы фондирования. Переход к таким кросс-курсам позволяет инвесторам формировать рекордный процентный спред, достигающий 12,00% при размещении капитала в бразильском реале, что полностью перекрывает возможные издержки от локальных рыночных колебаний. Однако подобные операции по-прежнему требуют от институциональных трейдеров поистине ювелирной точности в математической оценке рисков, так как внезапная волатильность на валютном рынке Форекс способна уничтожить всю накопленную маржу за считанные торговые часы.

Риски, волатильность и настроения институциональных инвесторов

Для большинства крупных институциональных игроков постепенный отказ от эксклюзивного долларового финансирования связан не столько с прогнозированием длительного ралли гринбека, сколько с прагматичным ежедневным управлением потенциальной волатильностью. Эта разрушительная волатильность ярко проявила себя в начале июля, когда более слабый, чем ожидалось, отчет по рынку труда в США (Non-Farm Payrolls) обрушил сводный индекс Bloomberg Dollar Spot сразу на 0,70% в течение одной торговой сессии. Согласно недавнему глобальному опросу, проведенному аналитическим центром HSBC Holdings Plc среди 101 финансового института с совокупным объемом активов под управлением в размере $432 млрд, парадигма рынчных страхов кардинально изменилась.

• Риск неконтролируемого укрепления доллара США, способного спровоцировать кризис ликвидности.
• Внезапные непредсказуемые интервенции центральных банков в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
• Дальнейшая эскалация глобальных геополитических и масштабных торговых конфликтов.

Глобальный опрос HSBC наглядно показал, что угроза излишне сильного гринбека сместила традиционные геополитические риски с первой строчки главных опасений инвесторов, работающих на развивающихся рынках. Более того, предпочтения крупного капитала в сегменте инструментов с фиксированной доходностью решительно сместились в пользу государственных долгов, номинированных исключительно в твердой валюте. Тьерри Лароз, старший портфельный управляющий в швейцарском банке Vontobel, авторитетно отмечает, что все более конфронтационная торговая политика США неизбежно должна выступить естественным макроэкономическим ограничителем для долгосрочного роста курса национальной валюты, что несколько снижает вероятность сценария взрывного и бесконтрольного роста доллара на биржевых площадках.

Прогнозы и макроэкономический календарь на вторую половину 2026 года

Билл Кэмпбелл, курирующий команды по суверенным долгам в фонде DoubleLine Capital (основанном легендарным инвестором Джеффри Гундлахом), считает абсолютно логичным и своевременным шагом диверсифицировать источники фондирования вдали от доллара на протяжении всего летнего периода 2026 года. Тем не менее он строго предостерегает коллег по цеху от полного и поспешного закрытия шортов по американской валюте, поскольку будущая траектория действий ФРС все еще не имеет абсолютной прозрачности для аналитиков. По его экспертным оценкам, массовый и безостановочный рост доллара не является предрешенным фактом, особенно если председатель Кевин Уорш под давлением экономических данных решит отложить очередное повышение учетной ставки вплоть до декабрьского заседания.

Учитывая крайне плотный макроэкономический календарь на ближайшие недели, институциональным участникам рынка предстоит предельно внимательно следить за опережающими показателями инфляции в таких странах, как Колумбия, Мексика, Венгрия, Чехия, Филиппины, Китай и Чили. Решения по денежно-кредитной политике в Перу, Польше и Израиле также с высокой долей вероятности способны спровоцировать локальные всплески волатильности в торговых парах с развивающимися валютами. Таким образом, грамотная диверсификация валют фондирования с включением € и ¥ останется главным защитным механизмом для глобальных инвесторов вплоть до конца третьего квартала текущего года. Ситуация на биржах ясно дает понять: эпоха безраздельного доминирования одного лишь доллара в сложных арбитражных схемах постепенно уходит в прошлое.

Больше новостей здесь.